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独家:上市公司圈钱最大化 市场化发行谁受益?

www.stock888.net  2004年08月26日 14:30  TOM.COM


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   曾经受到过投资者竭力反对、并给广大投资者带来过一场巨大灾难的新股市场化发行方式又要重新回到股市里来了。据权威媒体报道,在日前提请十届全国人大常委会第十一次会议审议的公司法修正案草案和证券法修正案草案里,分别删去了关于股票溢价发行须经国务院证券监管机构批准的规定。而据全国人大常委会法制工作委员会副主任安建所作的说明,由证券监管机构审批股票发行价格,不能反映股票市场价格的真实走向,还会不适当地加大证券监管机构对股票价格趋势承担的责任;经与有关部门研究认为,按照市场经济的要求,股票的发行价格应主要通过市场机制形成。针对两部法律草案的这一修改,为此,市场人士普遍分析,市场化发行又将在中国股市里卷土重来。
   对于市场化发行,笔者一直都是持坚决反对意见的。因为笔者认为,市场化发行方式并不适合中国股市的“国情”。中国股市不仅是一个股权分裂的市场,而且还是一个充满了投机色彩的市场,因此,在这样一个市场里推行市场化发行方式,其结果只能是发股价格的最大化,上市公司圈钱的最大化。也正因如此,我们便不难找到谁是市场化发行方式的受益人了。
   首先,是上市公司,这是市场化发行的最大受益者。这种受益最主要地表现在两个方面。一方面,新股发行将不受市场低迷的影响,而可以畅通无阻地发行下去,比如,市场低迷之时,一只股票按8元发行也许会遭到投资者的抵制,但若由市场确实出一个6元的发行价出来,就可以为投资者所接受了,如此一来,即便是在最低迷的市况里,上市公司一样可以达到圈钱的目的。另一方面,是“圈钱”的最大化。按照现行的发股方式,由证监会对新股发行价格予以把关,上市公司所“圈”的钱显然不是最大化的,因为证监会用20倍的发行市盈率对发行人的发行价格来了个“一刀切”。但在市场化发行的情况下则不受此限制。比如,闽东电力,在2000年市场化发行时,其发行市盈率达到了88.69倍,是当前市场新股发行市盈率的4倍;又如清华同方的增发价格高达每股46元,如此高价、高市盈率的发行,当然可以让上市公司圈到更多的钱了。
   其次,是包括上市公司大股东在内的非流通股股东。在新股发行时,非流通股股东的利益是与新股发行的圈钱额度密切地联系在一起的。上市公司圈钱越多,溢价水平越高,由此所形成的公司净资产增值也就越大。而这种净资产值的增加最终以股东权益的方式均摊到了非流通股股东的头上,非流通股股东因此资产增值的收益。以目前正在进行以股抵债试点的电广传媒大股东为例,其大股东对公司每股净资产值所作的贡献不过只有0.442元,可由于有了面向流通股股东的溢价发行甚至是超高价增发,这就使得流通股股东为每股净资产值所作的贡献达到了13元。因此而摊薄到所有的股份上,形成了公司的每股净资产值高达7.12元,在此基础上确定以股抵债的价格为7.15元。也就是说电广传媒的大股东通过“以股抵债”抵去了总金额高达5.39亿元的债务,可其实际支付的成本却只有0.34亿元,其它那5个亿的欠债其实是拿流通股股东的资金来还了债。因此可见,通过溢价发行,大股东的利益赚大了。当然,这种溢价越高,大股东们的赚头也就越大。
   其三,是新股发行的承销商。一方面是承销商不必担心新股销售不出去,因为新股发行价格是由市场来确定的,因此在确定这个发行价格的同时,其发行份额也就全都销售出去了,因此承销商不必担心包销的风险。另一方面,由于市场化发行可促使发行人圈钱实现最大化,也正因如此,承销商的承销费用也就可以因此而水涨船高了。
   其四,是“摇新专业户”。对于那些专门从事新股申购的专业户来说,市场化的发行为他们提供了参与新股申购的机会。因为在市场化发行的背景下,“市值配售”将就失去了存在的基础,取而代之的就是竞价发行与现金申购。如此一来,新股申购专业户们也就可以派上用场了。当然,由于市场化发行下新股的风险也会相对较大,届时这些新股申购专业户们能不能获取收益,那就只能各听天命了。运气好的专业户,将会从新股申购中获得收益,而那些运气差一些的专业户,因为中签新股而亏损也是可能的。
   其五,是作为证券监管部门的证监会。作为证监会来说,对新股发行价格进行把关,实在是一件费力不讨好的事情。因为把关,证监会不仅要多做一些事情,而且一出了问题还常常招来不少投资者的骂名。而一旦新股市场化发行了,证监会不仅在工作上轻松了许多,而且相关的责任也没有了,投资者要骂也只能骂自己去。

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