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券商发债效应待考量 |
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2004年04月06日 18:46 广东证券中天网 |
| 备受关注的券商发债终于在日前水落石出，长城、海通与中信三家券商成为了领跑在前的第一集团军。出乎意料的是，股票二级市场并未买账，昨日甚至出现了大幅下跌。这从一个侧面表明，券商发债的利好效应还有待考量。 根据《公司法》的规定，公司的累计债券总额不得超过净资产额的40%。我们注意到，受限于此，前三家券商的债券发行量还是出现了比较大的差异。据了解，有发债意愿的券商并不在少数，但是，从目前券商的净资产情况看，发债总规模将比较有限。权威数据显示，至2002年末，全国126家券商总资产为5703亿元，负债4568亿元(其中保证金3031亿元)，净资产只有1137亿元。根据银行间市场的数据来测算，券商在2003年仍然出现了不在少数的总体性亏损，那么，券商的净资产额实际上可能只有1000亿元左右。因此，就算是所有券商都能够发债，券商发债的总量也只有400亿元。即使是与目前的基金规模相比，这一数字也较为有限。 如果将时间提前一年，那么，券商发债就应该乐观不少，其中一个重要因素就在于，《公司法》明确规定，“最近三年平均可分配利润足以支付公司债券一年的利息。”照此，如果在2003年发行债券，那么，券商计算业绩的前三年就是从2000年至2002年。然而，随着时间推迟一年，券商计算业绩的前三年就是从2001年至2003年。这就意味着，券商将以2003年业绩取代2000年业绩作为计算指标。然而，众所周知，券商的业绩在2000年几乎达到了顶峰，随后就是连续大幅下滑，2003年的业绩也就难以望其项背。因此，券商发债始于2004年，相比较之下，前景也会略显暗淡一些。 已披露的信息显示，前三家券商均采取了向合格投资者定向发行的方式，这样其市场前景就取决于所开出的条件，即票据利率情况。一个积极信号是，有部分券商采取了浮息的策略，即基准利率加上固定的若干基点。据悉，目前的利率约为3.90%。至于付息方式，各家券商还是有一定差异，主要包括一年付息一次与半年付息一次。与国债二级市场的其它五年期品种相比，这一收益率还是具有一定吸引力的。因此，从发行前景看，券商发债还不会有太大忧虑。 值得关注的是，券商发债到底能够在多大程度上发挥作用。如果以解决短期资金困难为出发点，那么，此次发债完全可以实现这一点。但是，不能忽视的是，证券公司的持续经营状况仍依托于股市景气程度。而混业经营受限、核心竞争力相当薄弱、公司治理未能得到根本改善等等因素均使得券商在将来的偿债能力面临着相当多的不确定性因素。 前事不忘，后事之师。从1998年以来，券商增资扩股先后经历了三次高潮，券商的总规模也日新月异。然而，量的积累并未带来质的蜕变，反倒助长了风险的积累。对于券商来说，如何借助此次发债契机实现飞跃，已成为时下最紧迫的任务。 □窦彬 (证券时报) |
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