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凭证式国债酝酿“换装” |
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2004年04月06日 18:46 广东证券中天网 |
| 财政部储蓄国债课题小组最近提出了建立我国储蓄国债发行体系的初步方案。方案中透露出的设计思路几乎都指向眼下热销中的凭证式国债,这无疑预示了这么一个事实---凭证式国债酝酿"换装" 就在2004年首期凭证式国债热销的同时,这一具有十年发展历史的凭证式国债市场也正酝酿着全面的改革。在日前举行的储蓄国债国际研讨会上,财政部储蓄国债课题小组首次提出了建立具有中国特色的储蓄国债发行新体系的初步构想。 计划表率先调整 其实,细观今年凭证式国债发行计划表,不难发现这张"排片表"与去年相比已经有了变化。首先,分段发行的时间更为均衡,自3月份起,除了6月和12月外,每个月都有一期凭证式国债发行。其次,起发时间均统一为发行当月的首日。显然,这样安排的目的是更有利于将来凭证式国债的发行和兑付工作,提高管理的水平。此外,今年的计划表并未像去年那样,注明凭证式国债的发行期限。 尽管这些变化十分细微,然而,这很有可能是凭证式国债发行体系改革的一个小小的开端。 在最近举行的我国储蓄国债国际研讨会上,财政部储蓄国债课题小组提出建立我国储蓄国债发行体系的初步方案。虽然这仅仅是一个草稿,其中有不少细节有待于反复推敲和论证,但是从中仍可看出未来凭证式国债改革的一些走向。 从本次会议透露的信息显示,未来我国储蓄国债体系的建立将遵循三个原则:一是以民为本,更大程度上方便个人投资者,建立便捷的购买渠道。二是与时俱进,充分依靠网络技术的应用,包括登记、交易买卖等,实现储蓄类国债在全国通买通卖。三是利益兼顾,合理确定利益分配原则。 三大改革着力点 目前,投资者认购的凭证式国债类似国外的储蓄债券,是针对个人投资者中带有储蓄性质的资金的特点设计的一种国债产品。自1994年财政部发行首只凭证式国债品种以来,凭证式国债发行量累计达到1.51万亿元,为支持经济发展,筹集财政资金,满足居民投资需求发挥了重要的作用。 但是,十年的发展历程中,凭证式国债市场也积累一系列问题亟待改革。如凭证式国债利率设计比较呆板,品种单一。到目前为止,凭证式国债主要以2年、3年、5年期的固定利率国债为主,期限较短,难以满足家庭投资人长期储蓄的需要。在发行模式上,现有的数量认购、发行和缴款方式事实上使银行在凭证式国债发行中承担了包销的责任,容易出现承销机构超发和代销机构为政府垫款等问题。 为此,去年年底和今年年初,财政部有关人士在不同场合表示,将进一步提高国债发行市场化水平,完善凭证式国债的发行机制,研究发行真正意义上的储蓄国债。 那么,何为储蓄债券?财政部向个人发行的储蓄类债券,通常为记名式债券,不能上市流通但可提前兑付,可以发行记账式储蓄类债券也可以是凭证式储蓄类债券。 从字面上看,其概念似乎与凭证式国债没有什么区别。但是,储蓄国债在发行方式、品种设计、利率定价机制、承销机制上与目前的凭证式国债有很大差异。 在海外市场,储蓄国债的利率通常以同期限品种的记账式国债市场利率为基础定价。在品种的设计上,有固定利率、浮动利率,也有与通胀率挂钩的国债品种,甚至还有有奖储蓄债券。储蓄国债在期限的设定上也相当灵活,既有短期国债,也有长期国债。如美国的储蓄国债最长期限可达30年。在发行方式上,商业银行与财政部之间为纯代销关系,避免了代销机构为财政部垫款的现象。同时,财政部自己也建立直销系统方便投资者直接购买。在销售渠道上,除了银行网点,财政部直销系统外,投资者还能网上或者通过薪金计划,以自动扣款的方式参与储蓄国债的认购。显然,储蓄国债不仅具备凭证式国债不可比拟的优势,而且能够克服凭证式国债的不足。 在借鉴海外经验的基础上,我国凭证式国债改革的着眼点则集中在三个方面。首先,储蓄国债将来的发行目标,是把凭证式国债改为记账式储蓄国债,或者在新发行的储蓄国债中,以记账式储蓄国债为主。其次,合理设计品种。今后将更多发行中、长期储蓄国债,为了保证储蓄国债的延续性,品种设计期限可以先从2年、5年过渡到5至10年,再从10年过渡到30年,以满足中长期储蓄投资的需求。同时,长期储蓄国债的利率应当为浮动利率,或者是把利率与物价挂钩。第三,改进储蓄国债的发行方式和提前兑付方式,并且把包销变成真正的代销,实现通买通兑等。 产品趋于个性化 在这一大的思路下,储蓄国债品种的设计原则确定为既要考虑投资者原有的投资习惯,尽可能简单易懂,便于操作,同时又要兼顾市场的未来,针对不同投资者的资金性质和投资偏好进行个性化设计,满足储蓄资产保值增值的需要。 这一尚在讨论的方案中将储蓄国债的品种拟定为五个系列。其中,有3类产品为主打品种。第一类是发行期限为3至5年,采用固定利率,到期一次付息。这一品种的计设仍然沿袭已有十年历史的凭证式国债,主要满足原有凭证式国债投资者的需求。第二类产品虽然仍为固定利率债券,但是期限较长,可按年付息,并且设置了持有期限档次。例如,投资者可以在持满3年、5年、7年时,选择兑付或继续持有。这一产品设计的目的,使投资者最大限度地享有对投资期限个性化的需求。第三类产品则设计为浮动利率债券,按年付息,期限在5年以上。这一品种的设计主要针对规避利率上升风险,追求社会平均收益的投资者群体。 在品种丰富多样的同时,储蓄国债品种的利率定价机制将逐步趋于市场化。参与方案制订的专家们认为,考虑到目前我国利率波动幅度较大,不适宜立即采取市场化定价的机制。因此建议,在储蓄国债发展初期,利率制定机制将参照相近期限结构的记帐式国债发行利率、储蓄存款利率、同时结合二级市场收益率和市场的供求关系确定。随着今后利率市场化进程的加快,最终逐步过度到以市场化定价机制确定利率。 而在发行频率上,储蓄国债拟采取按月滚动发行的方式；发行期统一为每月的1日至20日,以后逐步形成规律；相同品种将安排在固定月份固定发行。从这点上看,今年凭证式国债发行计划表已经朝着这一方向变动。 财政部将建直销渠道 在储蓄国债的发行对象上,主要为以储蓄为主要目的的个人投资者发行,为保护中、小投资者的利益,计划设定单笔购买上限。同时,发行的范围由目前城镇居民向乡镇居民扩展。 基于此,储蓄国债的发行网络建立的最终目标是覆盖全国城乡的大部分地区。在依托有形发行网点的同时,将采用现代化的技术开发多样的发行渠道,建立立体化发行网络?..... |
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