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“上海汽车”：亮点与风险并存 |
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2004年04月06日 18:46 广东证券中天网 |
| 上海汽车2004年的最大亮点，恐怕来自于汽车金融业务，但上海汽车也存在风险，就是99％控股上汽仪征 近期，上海汽车 （600104[行情|资料]）公布了2003年报，实现销售收入68.91亿元，同比增长167％；实现净利润15.16亿元，折合EPS0.602元，同比增长41％。 2003年报有重大财务调整 其主要财务调整有五项，涉及金额7.37亿元。1、100％提取对南方证券长期股权投资减值准备，计提金额为3.96亿元；2、62.8％提取对上海巨龙信息科技公司长期股权投资减值准备，计提金额为0.03亿元；3、预提技术开发费2.86亿元；4、核销三年以上应收帐款0.05亿元(会计主体为上海汽齿厂，该厂为上海汽车母体资产)；5、变更折旧政策———降低固定资产残值率同时缩短折旧年限，影响上海汽车合并报表利润0.47亿元(会计主体为上海汇众、上海万众公司，上述两公司为上海汽车的合营公司)。 如果将上述财务调整全部调回，上海汽车实际经营业绩是：实现净利润22.53亿元，折合EPS0.894元，同比增长110％，同我们对其2003年实际经营业绩的预测基本一致。 针对上述财务调整的影响，从公司经营的角度看，相关财务调整有利于公司夯实资产，最大限度地实现稳健经营。从机构投资者的预期看，相关财务调整将增加机构投资者对于上海汽车适时部分冲回对南方证券长期股权投资减值准备的预期，有助于股价的上涨。 2003年盈利细拆 以实际经营业绩每股利润(EPS)0.894元计，细察其盈利结构，发现其盈利主要源自三大业务： 1、整车制造业务：贡献主体是持股20％的上海通用。2003年，在全国主要整车厂中，上海通用销量已跃升至第三名，销量高达20.12万辆(同比增长81％)，其中别克君威轿车9万辆，别克君威GL82.35万辆，凯越3.60万辆，赛欧5.17万辆。由于规模效应、品牌优势、良好营销的三重作用，上海通用净利润在同年急升至行业头名，首次超过上海大众、一汽大众，达到69.2亿元，同比增长136％。按照20％权益计算，上海通用对上海汽车贡献投资收益13.84亿元，折合EPS0.55元。 2、零部件制造业务：贡献主体是旗下参控股零部件公司。2003年，零部件业务合计贡献净利润8.32亿元(同比增长86％)，折合EPS0.33元。在全部参控股公司中，纳铁福传动轴公司业绩增长最快。受益于首条代表当今国际先进水平的轿车传动轴等速万向节精锻生产线的投产，纳铁福传动轴公司2003年实现净利润31326万元，同比增长112％，按照35％权益计算，贡献上海汽车投资收益10964万元。 3、汽车信贷业务：贡献主体是上汽财务。受益于汽车信贷的快速增长，上汽财务2003年实现净利润31765万元，按照40％权益计算，贡献上海汽车投资收益12706万元(同比增长231％)，折合EPS0.05元。 2004年盈利展望 展望2004年，我们认为，上海汽车增长前景良好，初步预计上海汽车实现EPS0.99元。 一定意义上，分析上海汽车必须分析上海通用的未来，进而必须分析通用的中国策略：从种种表现看，美国通用将贯彻“1加1”策略，只同上汽集团结盟，并将上海通用作为整合中国市场的“旗舰”。在联合收购原烟台车身厂(现改名为“上海通用东岳汽车”)后，上海通用近期又收购金杯通用，并准备在年内收购山东大宇发动机厂。预计以上收购行动，将极大地改善上海通用产能掣肘的问题。如果不考虑收购带来的损益(2004年恐怕会带来短期亏损)，我们预计上海通用2004年自身依然会有较大增长，初步预计，2004年上海通用将实现净利润95元，同比增长37%。 另外，上海汽车2004年的最大亮点，恐怕来自于汽车金融业务。据了解，上汽财务、美国通用共同合资设立的汽车金融公司已经挂牌(上海汽车持有16％的权益)，预计该合资金融公司在今年下半年进入实际运营阶段，届时将新增一项汽车金融业务。据麦肯锡咨询，2000年，全球汽车业利润的57%来自以汽车金融为主的汽车服务。有鉴于此，我们长期看好汽车金融业务。但从短期看，由于汽车金融业务尚处于发展初期，受中国汽车信用体系不健全影响，预计该块业务在2004年对上海汽车的盈利增长贡献有限。 但上海汽车也存在风险，就是99％控股上汽仪征。上汽仪征目前的主要业务有二：一是产销赛宝轻客；二是接受上海大众委托组装桑塔纳。自2003年5月并入上海汽车后，上汽仪征继续延续亏损的局面，2003年合计亏损9600万，折合EPS－0.04元。鉴于该公司承担“上汽集团生产自主品牌5万辆轿车”的重任，盈利前景极不明朗。如果上汽仪征在2004年上马“自主品牌车型”，由于短期内很难达到规模效应，其2004年亏损将进一步增大。赵雪桂 (作者为光大证券研究所汽车行业分析师)(国际金融报) |
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